春节假期后，受短期流动性宽松提振，我国大类资产整体表现牛气十足，“股、债、期、汇”全线大涨。3月份资金面能否延续宽松，成为当前市场关注的焦点之一。
分析人士称，3月份临时准备金动用安排(CRA)将陆续到期，税期、季末考核、美联储加息等因素也将对流动性状况构成扰动，资金宽松局面预计难以持续。不过，在货币政策保持稳健中性的背景下，央行仍将保持“量价”配合的货币政策操作，“削峰填谷”保持流动性稳定，预计货币市场利率将保持平稳，资金面可望回归紧平衡格局。
短期资金面保持宽松
2月26日，国内大类资产表现全线向好。A股方面，上证综指涨1.23%，创业板指大涨3.61%；债市方面，10年期国开债活跃券170215收益率大幅下行逾6BP，10年期国债期货主力合约大涨0.58%并创近三月最大涨幅；期货方面，商品指数大涨1.18%，煤焦钢矿板块以近3%的涨幅领涨；汇市方面，兑强势上行至6.3070，创2月9日以来新高。
短期流动性超预期宽松被视为大类资产集体走牛的重要原因。当日资金面各期限维持相对宽松状态，市场需求迅速得以满足，代表性的存款类机构质押式回购7天加权平均利率DR007下行约3BP至2.845%。
数据显示，1月中旬以来，银行间质押式回购7天加权平均利率R007从3.72%一路下行至2.9%左右，下行幅度逾80BP；与此同时，DR007从2017年末高点回落后始终保持在2.8%左右平稳运行。总体来看，DR007平稳运行伴随着R007稳步下行，宽松的流动性环境有效地缓解了流动性结构性分层的矛盾。
春节前后资金面超预期宽松，主要受益于央行此前开展的普惠金融定向降准、临时准备金动用安排(CRA)以及近期央行在MLF、逆回购上的操作。
具体来看，尽管1月25日至2月14日央行连续暂停逆回购操作，但除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，央行还通过CRA投放约2万亿元的30天长期流动性，极大地满足了春节期间的提现需求；春节假期后，为应对缴税缴准、CRA到期、，央行果断重启逆回购操作，于2月22日至26日分别放量开展了3500亿元、2300亿元和1500亿元逆回购，加上2月13日央行提前超额续做3930亿元中期借贷便利(MLF)，近几日实际通过逆回购净投放资金7300亿元，还提供了1495亿元的增量中期流动性，此举有力地保证了节后资金面的整体宽松。
季月扰动因素增多
在央行的操作下，2月资金面平稳跨月已无忧，目前市场的关注焦点已转至2018年的第一个季月。机构普遍认为，进入3月份，资金面将面临临时准备金动用安排(CRA)陆续到期、税期、季末考核、美联储加息等多重扰动，在此背景下，预计资金宽松局面将难以持续。
随着CRA流动性逐步回笼，银行体系流动性将面临压力。2017年12月29日，央行建立“临时准备金动用安排”(CRA)，其操作期限为30天，自通知发布生效起可以使用，商业银行大多会选择在1月16日后陆续启用该安排，加上节假日顺延，CRA在2月22日起陆续到期，将出现累计约2万亿元的流动性回笼压力。市场普遍认为，3月伴随CRA的陆续到期，资金面将边际有所收紧，资金面松紧直接与央行是否进行相应的逆回购操作、MLF投放数量相关。
商业银行将迎来本年度第一次季末大考，季末压力仍值得重视。天风证券指出，2018年一季度起，MPA考核中将同业存单纳入到同业负债占比考核中来，尽管大部分银行已经进行了较为明显的调整、准备，并且这一变动带来的压力显著弱于2017年一季度时，将表外理财纳入到广义信贷度量的影响。但观察2017年底的资金面，仍然出现了非常明显的割裂，R007与DR007加权利率的差值达到了历史极高水平。这在相当程度上说明，，资金面市场仍然是相对脆弱的，尤其是对非银投资者而言，即使总量上相对宽松，资金面仍有可能较为紧张。
美联储很可能于3月份加息，我国公开市场利率仍有进一步上调压力。从春节前夕发布的2017年四季度货币政策报告来看，央行强调“管住货币供给总闸门”，2018年货币政策难有宽松空间。且央行就2017年公开市场操作利率先后两次上行表态称，“公开市场操作利率小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制，客观上也有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷。”考虑到3月份美联储很可能再次加息，且2018年全球主要央行货币政策“紧”声渐起，我国公开市场利率仍有跟随上调的压力，央行借此向市场传达的引导利率上行的信号值得关注。
“3月资金面在总量上会出现一定程度上的边际收紧，但并不至于构成太大压力，真正的压力测试点还是在季度末。在资金面总量仍相对宽裕、汇率压力不大的情况下，税期、美联储加息等因素最多构成部分扰动。季度考核指标虽然不会有明显的新增压力，但市场结构仍相对脆弱。”天风证券孙彬彬团队表示。
回归紧平衡格局
市场人士认为，虽然目前流动性处于相对宽松状态，但随着“临时准备金动用安排”陆续到期、税期、季末考核以及美联储3月加息压力，央行货币政策调控面临较大的压力。不过，现金回流将持续到3月中上旬，加之央行仍将“削峰填谷”，也有助于维护流动性合理稳定，预计后续资金面将向紧平衡格局回归。
中信证券固定收益首席分析师明明指出，尽管CRA陆续到期、税期、外汇占款增加额大概率转负等都将对银行体系流动性造成负面影响，但春节后公众现金需求逐步减弱、财政存款支出料对银行体系流动性造成正面影响。进一步考察一季度流动性环境，央行大概率将提前开展流动性投放以维持流动性水平的合理稳定，，央行将开展相应的配合和对冲操作，维持银行体系流动性合理稳定。
虽然市场担心CRA到期以及进入3月份，季度末因素可能导致资金面再度紧张，但此前央行公开市场业务操作室负责人曾明确表示：“虽然春节后将迎来中期借贷便利(MLF)到期、临时准备金动用安排(CRA)到期和2月份税期，但由于金融机构CRA到期节奏与现金回笼大体匹配，二者可以基本对冲。同时，，维护流动性合理稳定。一是继续开展MLF操作补充中长期流动性，适当加大增量；二是适时开展逆回购操作，合理搭配期限组合补充流动性，提高跨季资金供应的比重。”
中金公司称，这也表明春节后央行将继续通过各种流动性投放工具来维持资金面的稳定。从节后这几天的公开市场操作来看，央行通过逆回购投放了大量资金，包括7天、28天和63天逆回购。尤其是63天逆回购已经跨过3月末，能够有效缓解季度末的资金面紧张。
年初至今，央行已经较为明显地增加了中长期流动性的投放。据统计，除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，央行在1月和2月已经两次超量续做1年期的MLF，分别提供了1085亿元和1495亿元的增量中期流动性，估算年初至今的中长期限流动性净投放规模已经接近7000亿元，这有效地补充了银行体系中长期流动性，有助于缓解流动性分层的矛盾。
值得注意的是，由于市场对美联储3月加息、我国央行可能跟随上调公开市场操作利率已有一定预期，后续即使公开市场利率真的上调，可能对市场的影响也相对有限。天风证券孙彬彬团队指出，由于美联储加息预期已经相对充分，预计对相关市场的直接冲击较小，对资金面的影响更多体现在对央行操作的影响上。由于汇率、资金流动上压力已经较2017年初时大幅降低，央行无需以数量上紧货币的形式应对美联储加息。
总的来看，虽然在上述多重扰动因素下，3月资金面可能边际收紧，但货币政策依然维持稳健中性，“保持流动性合理稳定”和“管住货币供给总闸门”的政策目标并举，央行仍将维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行，预计资金面将回归紧平衡格局。
再过一个月，中国版原油期货就将在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(下称上期能源)亮相。随着原油期货上市交易日迫近，处在筹备冲刺阶段的期货公司都在忙些什么？上证报记者近日就此采访了多家期货公司了解到，由于原油期货筹备期较长，期货公司基本上都做了比较全面充足的准备，包括针对境外客户的交易平台也已搭建好，准备全力开拓境外客户。
“目前各家期货公司都已有不少客户成功开立原油期货账户，准备入场交易。接下来的一个月中，各公司将主要围绕交易、结算、换汇、交割等全流程来细化原油期货的专业化服务。”建信期货大宗商品部副总经理朱鸣元对记者说。
积极进行系统升级
目前，上期能源已经批准了147家期货公司会员单位，并先后批复了中行、交行、招行、星展银行、工行、建行、农行和中信银行等8家银行从事境外客户保证金存管业务指定存管银行。
为确保原油期货平稳推出，上期能源已组织了5次全市场生产系统演练。最新的一次全市场生产演练在2017年12月9日至10日举行。上期所相关人士表示，第五次演练全程运行顺利，达到预期效果。
对此，众多期货公司深有体会。国投安信期货国际部总经理李娅茜对上证报记者表示，公司顺利通过了原油期货五次全市场生产演练，目前公司的主席生产柜台系统已支持原油期货交易和结算等功能，未来将继续根据筹备进程对交易系统进行跟进升级。
她还表示，公司早已对境内外客户的开户、结算、风控、交易和财务流程进行了系统性梳理。为开拓境外市场，公司还与中行、交行、招行和星展银行开立了NRA美元账户(NRA账户：境外机构境内外汇账户)。目前可谓万事俱备，静待原油期货上市。
国泰君安期货原油研究总监王笑也对上证报记者表示，公司从原油期货立项开始，就集合了研究、技术、风控、营销等多个重要部门成立了原油期货专项筹备小组，集全公司之力为原油期货的上市做前期准备。
据介绍，国泰君安期货除了参与原油期货全市场生产演练，还在前期进行了仿真系统的升级和测试，对CTP(综合交易平台)主席和次席系统进行了升级和原油参数的设置。此外，公司还与多家银行进行了银期、结售汇等测试及升级，还搭建并测试了特参系统。目前，公司的境外客户交易平台也已搭建好。
王笑称，未来国泰君安期货将继续升级和保证CTP主系统及代理结算、特参等系统的顺畅，继续保持与银行及上期能源的密切沟通，深化现有合作模式。
除了技术系统方面的较量，很多期货公司在开拓境外客户方面也铆足了劲。中国新永安期货有限公司董事总经理王中伟对上证报记者表示，从他所负责的永安海外业务看，围绕原油期货，公司将开展以下准备工作，一是首批完成中国新永安期货公司境外中介机构备案工作，且全面参与技术对接、银行账户开立等筹备工作。二是积极向境外投资者推介原油国际化品种。
“接下来公司计划在新加坡设立期货公司，强化在境外设立机构大力推介中国期货国际化品种。”王中伟说。
王笑也表示，原油期货上市后，国泰君安期货将积极引入境外投资者，探索境外对冲基金及资产管理公司“走进来”的解决方案。
纷纷加大投研力度
为在原油期货市场占得先机，期货公司在投研领域也暗下工夫。
朱鸣元对记者表示，建信期货针对原油期货加强了能源化工的研究团队，并已经推出了相关分析报告。后期重点在于进一步加强与原油客户的交流对接，加强对客户的综合服务。
南华期货研究所能化总监袁铭表示，南华期货一直在进行原油期货上市前研究、投教方面的准备，包括引进国际人才，加大投研力度，组建具有国际视野的原油研究团队及策略交易团队等。早在2010年，南华期货研究所就成立了境外研究中心，专门配备研究人员对原油基本面进行深入研究。目前，南华期货专职原油研究员大都具有海外留学背景，并且部分有原油行业工作经验。
“在原油期货交易策略开发方面，南华期货也已引入国际金融量化人才搭建了量化交易团队，负责包括点价交易策略、价格预测模型等一系列针对原油品种的产品设计、风险管理、量化定价、套利和趋势交易等的准备工作。”袁铭说，接下来一个月，公司将重点放在与产业客户的交流、路演方面，将为企业量身定制方案。
在新湖期货研究所所长李强看来，近年来，期货行业创新不断，包括资管业务、风险业务、海外业务、场外业务等，但如何发展海外客户资源不仅是空白，更缺少经验的积累和制度的支持。通过原油期货上市，期货经营机构有望在这方面进一步完善业务面，推动期货经营机构服务类别和服务对象的多元化。
显然，尽管原油期货的上市发令枪还未打响，期货公司的角逐已然开始。
拥抱创新型企业——这是中国资本市场从新世纪之初就拥有的梦想。波折不断，梦想依旧。如今，中国经济迈进新时代，国家创新战略上升到了前所未有的高度，对我国资本市场而言，破除障碍吸纳更多优秀的创新企业，十分紧迫。
十多年来，中国资本市场中创新型企业的比重在不断增加。然而，受限于市场容量、市场认同度、发行上市条件、发行上市的不确定性等问题，对于一些优秀的创新型企业，A股市场包容性仍然不足。
随着中国经济转向高质量发展阶段，经济增长动能、方式、结构都在发生深层次的变化，新技术、新产业、新业态、新模式层出不穷，对于资本市场服务能力的要求越来越高。
过去5年，新经济成为中国经济中增长最快的板块，占到经济总量的三分之一左右。然而，目前A股市场仍以传统行业权重股为龙头，产业结构偏传统。
与新兴经济企业打交道多年的华兴资本集团董事长兼CEO、华菁证券董事长包凡认为，新经济企业的参与，有助于形成更开放包容、层次更丰富的资本市场，有助于推动供给侧改革，加快培育新动能。
如何让创新型企业进入中国资本市场的路更加顺畅？
“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”中国证监会2018年工作会议的这段表述让业界感到兴奋。
不光是互联网企业，符合国家战略的智能制造、生物医药、生态环保等领域都有望得到相关制度支持。资本市场将全方位拥抱这些新领域的优秀企业。
在包凡看来，新经济企业参与国内资本市场有三种方式：一是一些秉持国际化发展战略的巨头，需要在保有境外上市主体的情况下，以特定方式参与国内资本市场；二是已在海外上市但业务主战场在境内市场的新经济企业，直接回归A股；三是对尚未上市的企业，需要尽快推动一批优质企业在A股上市。
改革的方向已经明确，方式可以多种多样。只要能迈出关键一步，中国资本市场培育出自己的“BATJ”就不再只是梦想。