本周伊始，市场在创业板业绩不达预期、，但截至笔者发稿时上证50和沪深300指数均已收复失地并创下近期新高，只有创业板仍在底部苦苦挣扎。
筹码松动导致周初调整
本周一市场出现大幅回调，从导火索来看，引发市场剧烈震荡的因素主要有两点：一是创业板接连出现业绩不达预期的情形；。
该会议一般每五年召开一次，统筹五年的金融工作，。本次会议主要有几点值得关注：一是本次新闻稿通篇未出现金融创新相关的字眼，加上问责制度的强化，，；二是会议特别强调了直接融资，这意味着IPO将成为常态，这不利于中小创、次新股以及壳资源股估值的提升；，这与前期市场期待的“一行三会”整合有所区别，未来“一行三会”将保持相对独立，。
除了上述两点表层的因素以外，本质上获利盘增加所导致的筹码松动可能才是调整的根源。6月以来，A股行情如期扩散，“漂亮50”走势逐步延伸到了有色、煤炭、钢铁、电力和地产等二线蓝筹板块，即便是中型市值的中证500指数成份股也普遍出现了10%以上的反弹。行情的扩散使得市场整体的投资性价比逐步下降，这也意味着获利筹码也在逐步松动，，调整便出现了。
面临双杀的创业板难言乐观
截至日前，创业板所有公司均已公告2017年半年报业绩预告。若将公布的业绩增速区间中值作为参考，那么在不考虑温氏股份的前提下，上半年创业板净利润同比增长仅为24%，相比去年全年的34%和今年一季度的28%都有所回落。其中，龙头权重是业绩下滑的主要雷区，典型的如温氏股份（第一大权重，权重占比8.12%，上半年比去年同期下降73.71%-77.86%）、乐视网（第二大权重，占比3.41%，上半年预亏6亿多）以及东方财富（第四大权重，占比2.98%，上半年比去年同期下降10.93%-34.68%），引发市场预期的恶化。创业板业绩下滑的主要原因在于外延并表所贡献的利润增量大幅下滑。有39家创业板公司在业绩预告中提到，其上半年增长主要源于并购并表，这些公司上半年净利润预告的中间值为45亿元，只贡献了创业板整体业绩增量的23%，相较去年出现较大幅度的下滑。
即便往后看两年，创业板所面临的情形仍难言乐观。一方面，外延并购利润下行的压力仍在持续。根据申万策略的统计，2014年至2016年，如果以并购项目的业绩承诺作为衡量外延利润的参考，三年外延并购所贡献的利润分别为61亿元、139亿元和203亿元，这个数据在2016年就到达了高点，往后几年将呈现逐年递减的情形。如果进一步考虑后续并购重组趋严以及潜在商誉减值对盈利的侵蚀，未来两三年创业板盈利增速呈现阶梯式下滑是大概率的事情，目前整体估值仍高达46倍，其所面临的戴维斯双杀（业绩回落的同时，估值也在回落）压力仍相对较大，这还没考虑业绩承诺到期后，上市公司存在业绩大幅下滑的可能性。另一方面，当前市场已不存在支持2014、2015年创业板大行情的社会环境。2014年时我们曾有过“大众创业、万众创新”的号召，资本市场更是全力为创业服务。现如今，纵观全球都出现了强者恒强的格局，龙头市占率不断提升，像格力、茅台、腾讯和阿里等都在各自的领域抢占其它竞争者的市场份额，创业者作为新进入者的成功概率越来越小。与此同时，包括国企改革和供给侧改革在一定程度上做大做强的是国有企业，相对而言民营企业的利润就有可能受到损害。总而言之，我们暂时还没能看到支持创业板强劲反弹的强逻辑，所以对于往后一段时间的创业板走势只能以反弹的眼光来看待。
确定性仍将主导后续行情
如果看到年底，目前以业绩确定性为核心逻辑的结构性行情尚在途中，并没有因为周一的回调而终结。只要上证50的上涨趋势没有破坏，就没有过度担心市场风险的必要。从不同角度来看，支持打破上证50上行趋势的逻辑似乎都还不够充分。
首先是全球格局的支撑，国内的漂亮50行情是全球结构性牛市的一部分。正如之前在中期策略中所提到的，国内的漂亮50牛市并不是孤立的牛市，全球股市大体都出现了一轮抱团行业龙头的情形。无论是美国、香港还是中国大陆，今年以来都出现了大盘股收益显著跑赢小盘股的情形，所以漂亮50其实是一轮全球性的系统性行情，只要其它国家和地区的结构性牛市还在延续，我们就暂时不必过于悲观。这种全球性的抱团龙头的情形所反映的是市场对经济增长前景的茫然，在大多数投资者都没法看清长远经济走势的情形下，业绩确定的品种成为了投资者的无奈选择。
其次则是业绩的支撑，漂亮50作为市场用脚投票选择的结果，年内出现业绩证伪的概率较小。这些公司都是白马中的白马，无论是个人投资者还是机构投资者的研究和覆盖都已经比较深入，要在这些大盘股上复现小盘股的业绩变脸的情形难度很大。与此同时，如果我们进一步解读这些公司的财务报告，可以发现其中有相当一部分是业绩的蓄水池。以贵州茅台为例，截至一季报账上有189亿元的预收账款，这部分实际上是还未被确认为收入的销售，2014年和2015年分别为14亿元和175亿元。高额的预收款将为公司未来的盈利增加足够的安全垫，即便接下来业绩增速有所下滑，这部分预收也能起到平滑增长的作用。
最后还有估值的支撑，即便从性价比角度来看，漂亮50也没有贵到不能买的境地。以上证50代表“漂亮50”，目前整体市盈率为11.5倍，离历史顶部14.95倍还有不少的空间，只能说尚处于历史平均水平。如果考虑到大小盘股之间的相对估值情况，如中证500与上证50之间市盈率的对比，这个比值也只是处于近三年的低点，接近过去10年的平均水平，因而整体上“漂亮50”并没有大家想象得那么贵，只不过这三年来我们已经习惯了估值漫天飞的成长股，相对来讲对于大盘蓝筹股的上涨神经上则更为敏感。与此同时，如果我们将国内的蓝筹龙头与国际对标龙头进行对比，将发现国内公司的估值也还处于合理水平，在此以涨到大家买不下手的几只龙头进行比较：格力电器（15倍，对标：伊莱克斯17倍、大金空调22倍）、伊利股份（22倍，对标：卡夫亨氏25倍）、工商银行（7倍，对标：富国银行14倍）。
至于创业板，，漫长的寻底之路仍在途中。回过头来看2012年底创业板585点见底前的走势，可以发现其最后一跌也是以加速的方式完成，所以目前创业板的加速回落很可能是其最后一跌，之后将出现深V反弹，但空间和时间的测算难度较大，左侧抄底对于多数投资者而言胜算并不高。
继续配置周期板块
结合近期的市场热度以及前面提到的业绩确定性逻辑，近期值得留意的重点行业还是落在周期板块。
钢铁方面，从目前已披露中报业绩预告的公司来看，行业整体情况还不错，已披露的公司普遍出现了翻倍的增长。下半年可以重点关注板材。一方面是因为八九月汽车将迎来生产高峰期，短期需求有所增加；另一方面则是今年板材的供给侧任务尚未完成，下半年仍将加紧推进。标的方面，板材占比较高的公司受益或更明显，主要有宝钢股份和鞍钢股份。
有色方面，电解铝是重中之重的品种。之前市场对电解铝供给侧的预期一直比较低，觉得推行起来难度很大，但实际上如果跟进这两个月的新闻就会发现，其实整个推进还是超预期的。作为一个供需基本平衡，需求仍保持一定增长的行业，，加上年底即将到来的采暖季，电解铝的季节性供给缺口将给原铝价格释放出巨大的弹性。标的方面业绩弹性比较大的主要有中国铝业、神火股份以及云铝股份。
建筑方面，行业最大的逻辑在于央企建筑公司市场份额的扩大。，地方政府所面临的资金压力将越来越大，其投资冲动也将受到巨大抑制。由于建筑央企操作规范，资信等级高，因而较少受到资金收紧的影响，可以看到无论是订单还是信贷都在持续地向国企和央企集中，去年整体投资增长8%，但建筑央企的订单同比增长达到50%。与此同时，一直以来不为市场所关注的国际工程承包业务其实也出现了超预期的情形，上半年新签订单同比增长24%，表明“”的推进已取得实实在在的进展。作为少数2016年以来业绩持续保持高增长的行业，几大央企龙头的估值仍具有较强的性价比，像中国建筑在今年保守仅增长15%的假设下目前股价对应估值仅9倍，葛洲坝在今年28%的增速下目前估值也不过11倍，中国铁建、中国交建等央企龙头也同样被低估。
（文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺不持有文中提及股票）