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财经智库 中国新格局,经济软着陆

2022-05-06 22:43:43
九成大财经领读


       结束后我们清晰的看到,管理层的增长目标与考核机制正在重塑。冲动式、间隔性的政策在减少,不做环保套利,不要举债政绩,财政平衡,货币平衡,精简机构减小内部摩擦,体制内实现自我约束。经济转型对于投资的依赖度降低,行业洗牌加剧,大鱼吃小鱼;优势显现,单点突破;供给侧改革从做减法到做加法,企业得利,县域城市化、工程师红利两大动力推升经济不断前行。



经济开局疲弱  整体可控


        最新的政府工作报告中提出,18年GDP目标6.5%左右,与去年基本一致。要完成2020年全面建成小康社会的目标,未来几年的经济增长在6.3%以上就可以,管理层定的目标基本可以实现。


       开局疲软。2月官方制造业PMI数据50.3,前值51.3,出现大幅下滑,成为2016年8月以来的最低值,这反映出18年经济开局疲弱,尽管有春节效应和基数效应的原因在里面,但是下滑幅度实际是超预期的,其中开工生产指数仅为50.7,与1月份的53.5相差甚远。


        从实际情况看,每年春节前后属于农民工返乡和基建及工业的停工期,春节后各行业会陆续复工。


        3月份和4月份属于传统的工业旺季,每年都是如此,3月份以来耗煤量已经开始回升,开局只是比往年略差,但应该很快能够回补。


 

       行业洗牌加剧。从企业规模看,大型企业的PMI依旧保持在50%的枯荣线以上水平,而小型企业已经连续8个月低于枯荣线,2月骤降 3.7%。


       大量的低小散企业倒闭,导致订单转移至大型企业,即便受假期负面影响,大型企业的订单数在仍然较上月上升0.4个百分点至 55.1%,中小企业却是往下走的,制造业行业集中度提升,洗牌加剧。

 


  • 固定资产投资持续性堪忧


       固定资产投资端主要有三块:制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。年初的时候我们判断,房地产投资风险较小,不会像销售一样显著下滑,制造业投资贡献度较低,基础设施建设变数最大。


最新公布的数据也印证了这一判断:


      房地产投资增速9.9%,上升2.9%。除此之外,土地购置面积、新开工面积、房屋施工面积继续下滑,销售面积连续7个月显著下滑,下滑幅度高达3.6%。


       基建投资增速16.1%,比17年回落2.9%。其中水利投资增长12.9%,回落3.5%;公共设施投资增长15.6%,回落6.2%;道路运输投资增长19.1%,回落4%。


       制造业投资增速4.3%,回落0.5%。其中,采矿业投资同比下降13%;电力、燃气投资下降6.1%。


        整体来看,在财政赤字率下调,房地产调控不放松的背景下,两大板块投资的持续性堪忧,并且管理层对于经济下行的忍受力提升,经济转型对于投资的依赖度降低。

 


  • 消费新业态加速


       政府工作报告中提到,过去五年来消费对于经济的贡献率由54.9%提高到58.8%,服务业比重从45.3%上升到51.6%,成为经济增长主动力,未来要继续增强消费对经济发展的基础性作用。


       线上消费增速快于线下。从数据层面看,2017年全年网上零售额71751亿,比上年增长32%。其中实物商品网上零售额54806亿,增长28%,占社会消费品零售总额的比重15%。


       限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额比上年分别增长7.3%、6.7%、9.1%和8.0%。


       所谓的消费新业态,已经从单纯的移动互联购物转向线下与线上融合,顾客的核心地位在零售价值链中日益凸显,数据成为新零售的核心内容。以阿里、腾讯以及京东为代表的互联网巨头正在全力争夺线下市场份额。


       农村消费能力不断提升,增速快于城市。2017年全年城镇社会消费品零售总额平均增速为10.14%,农村是11.82%。


        所以东部省份的农村以及中西部地区的三四线城市基础消费在增加,提供了消费增量。


 

  • 贸易争端无碍出口


       从最新数据看,今年前2个月,货物贸易进出口总值4.52万亿,出口2.44万亿,增长18%,在人民币升值较多的情况下仍实现了出口的超预期大幅增长,表明商品贸易能力有较大提高。


       贸易优势凸显。前2个月,中欧贸易总值6795亿,增长17.2%,占比15%。中美贸易总值为6277亿,占比13.9%。


       值得注意的是,内地对沿线国家合计进出口1.26万亿,增长21.9%,高于整体增速5.2个百分点。


        顺差背后的贸易争端。由于出口的猛增与进口的回落,贸易顺差达到3622亿元。年初,政府宣布对进口光伏、钢铁等产品发起贸易救济调查;3月7日,特朗普在推特上要求中方想办法今年减少美中10亿美元;随后又决定对进口钢铁和铝产品全面征税,税率分别为25%和10%。


       考虑到政府面临的大规模与财政赤字,蔓延至各领域的概率并不低,但的贸易结构以及对象正在发生变化,随着欧洲、东盟以及沿线的贸易复苏,今年进出口仍将会有恢复性增长。


 

通胀从上游开始往下游传导


       从通胀数据看,,2月份同比上涨2.9%,创17年以来的新高。


CPI受春节效应和传导效应推动。


        一是全国大范围降温天气影响了部分农产品运输,加之春节期间消费量增加,食品价格上涨4.4%。


        二是春节前后出行人员增多,推动交通旅游价格上涨,飞机票和长途汽车票价格分别上涨19.7%和5.8%。


       更重要的一个原因是,从2016年开始上游商品价格不断上涨,PPI一路走高,目前已经开始向下游进行传导。


       PPI下行挑战工业企业利润。2月份PPI环比下降0.1%,同比上涨3.7%。过去两年席卷的工业品大涨价有所缓解。最新的2月PMI原材料购进价格指数53.4,较前值59.7出现大幅回落,反映出PPI未来还要继续往下走。


        这种情况下,原来支撑工业企业利润的最大基石开始松动,像煤炭钢铁这些行业,在17年受益于供给侧改革基本上都赚的盆满钵满,钢铁全行业盈利超过1200亿,但是这些在今年都将被挑战。


        总的来说,CPI现在上涨的动力仍然存在,消费品价格涨,工业品价格落,整体通货膨胀相对温和。

 

货币政策转向“松紧适度”


        新的政府工作报告中,未提M2和社融增速目标,而是保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长。


       我们认为,18年金融去杠杆进入中后期,货币政策将由“实质偏紧”转向“松紧适度”,并且现在实体的融资成本已经上升,银行贷款、信托的成本都在涨,存在流动性托底的必要。


       从数据层面看,今年前两月人民币贷款新增3.74万亿,同比多增5393亿,主要是中长期贷款。


        年初企业贷款投放力度大。贷款同比多增主要是因为在整个金融去通道、去关联的背景下,表外融资的规模下降,叠加去年末储备项目较多但是贷款额度偏紧,所以今年初银行业加大贷款投放力度。


        居民贷款是因为按揭滞后。居民中长期贷款保持高增,这主要受前期按揭贷款发放滞后影响。银监会强调18年要努力抑制居民杠杆率,预期按揭贷款信贷额度将趋紧,而实际上大量的银行正在上浮贷款利率,并且幅度很大,地产的销量不容乐观。


       从消费市场看,2017年银行消费贷放量,但是现在政策开始对违规的消费贷款进行审查,我相信很多消费贷客户都已经接到了银行要求提前还贷款的通知。

 


        货币供应层面,1月份M2同比8.6%,M1同比15%,2月末M2同比8.8%,M1大幅下滑到8.5%。M2增速保持低位运行,反映金融去杠杆政策延续。


       现在M2还可以作为高净值客户的资产配置目标,如果每年的投资收益低于M2,那一定意味着投资者每年的财富增值相对于全社会平均水平就是缩水的。


财政边际收紧


       按照政府工作报告中的提法,18年积极的财政政策取向不变,赤字率按2.6%安排,比去年低0.4%;财政赤字2.38万亿。


        财政边际收紧。报告中说,调低赤字率,主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础。两年前管理层新增赤字5600亿,赤字率大幅上调至3%,17年新增赤字降至2000亿, 18年赤字调低到2.6%。


        从这个角度看,虽然都是积极的财政政策,但边际上每年都是在收紧的,这可能是从防范金融风险的角度考虑,不希望由于财政的大规模投放导致地方政府债务大幅上升,所以我们说基建投资今年不会特别的好。


        减税超预期。18年财政政策的另一大亮点来自减税降费,这与全球的减税浪潮相吻合。从报告中看,总体减税目标涉及企业税、个人税、进口关税等税种。


        目标上18年为企业和个人减税8000亿;提高个人所得税起征点;下调汽车、部分日用消费品等进口关税,增值税率将三档并两档,相比17年涉及的税种和力度均有所扩大。

 

补短板、降成本是重点


       15年开始去产能,16年开始去库存,17年去杠杆,18年供给侧改革着重突出了补短板和降成本两点。


        重点做加法。补短板,就是要发展新动能,创新立国;降成本就是要进一步减轻企业税负和非税负担,推升企业盈利。


       从19大报告来看,供给侧改革仍是未来经济转型的主线,但是节奏上会有所调整,三去一降是做减法,而补短板是做加法,旨在提高供给的质量和效率,代表着供给侧改革进入更高阶段。


       减法要扫尾。过去两年供给侧改革的主要出发点就是解决产能过剩问题,主要采用行政手段,全国范围内以环保为核心做经济运动。尽管争议不断,但效果明显,以钢铁、煤炭为代表的行业部分过剩产能得到了有效的去化,工业产能利用率显著回升,企业效益得到提升。


       然而政府工作报告中提到,18年要继续破除无效供给,钢铁压减产能3000万吨左右(去年是5000万吨),煤炭退出产能1.5亿吨左右,力度均不及17年。


       所以去产能整体进入到扫尾阶段,环保依然会是高要求,继续要蓝天碧水,但是过去那种依赖行政手段、断水断电的方式会弱化。

 

三条线索寻找机会


      18年宏观增长保持稳定,供给侧改革解决历史,创新解决未来,政策自我约束,投资者可以从下面三个方向来寻找经济的线索。


        第一、县域城市化。随着高铁网络普及、农民工回流、棚改,县域城市在重新城市化,农村人口不断进城,传统的农村在继续空心化,同时人口效应、收入效应、渠道效应也带来县域市场的一轮消费升级。


        .295%,属过去15年以来最高,而大量的婴儿出生在县域城市。所以这一轮的婴儿潮对于县域城市化有很重要的推动作用,这会带动整个产业链的发展,对包括汽车、家电、母婴用品、食品、服装、教育、娱乐、医疗等领域的需求存在广泛驱动。


        第二、工程师红利。80年代婴儿潮人群整体受过系统化的教育,这一代人成为职业主力的阶段是工程师红利和新产业赶超开始、加速的阶段,过去10年培养了6000万大学毕业生和450万研究生,高等毕业生人数占比增长迅猛。


       政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”,产业政策偏向“补短板”领域,CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对新型企业的支持力度加大,从富士康 IPO 历时36天就成功过会就能看出政策的转向。


        第三、目标再平衡。从近期召开的数次大会中,我们可以清晰的感受到,管理层的增长目标与考核机制正在重塑。


       冲动式的,间隔性的政策正在减少,不做环保套利,不做举债政绩,财政平衡,货币平衡,机构精简减少内部摩擦成本,尽管仍有债务、两高一剩、房产泡沫等问题存在,但系统性风险已经大体得到控制。




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